社服-王朔九毛九：復蘇伊始，新品牌擴張助力增長

時間：2023-03-28 06:17:31來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

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■公司發布2022年報：1)2022全年：營業收入約40.06億元/-4.2%，歸母凈利潤約0.49億元/-85.5%，經調整凈利潤約0.69億元/-81.8%。與此前業績預告一致。2)2022年下半年：營業收入約21.07億元/-2.4%，歸母凈利潤約-0.08億元/-105.5%。3)分紅：擬每股普通股派發股息0.01港元。

■九毛九西北菜外賣占比持續提升，慫火鍋展店拉動新增長極。分品牌來看，1）太二：收入下滑5.6%至31.1億元，占比下滑1.2pct至77.6%。其中外賣占比提升6.0pct至19%，外賣渠道的增長幫助公司持續與消費者增強聯系，隨著疫情防控政策的優化，預計外賣占比將會有所回落；2）九毛九：下滑20.4%至6.1億元，占比下滑3.1pct至15.1%。其中外賣占比提升11.0pct至36%。九毛九西北菜定位家庭用餐，適宜發展外賣的品類，外賣渠道有效緩沖疫情對門店經營的影響；3）其他品牌收入占比提升4.3pct至7.3%，主要歸功于慫火鍋品牌的擴張。

■太二穩步展店，九毛九門店收縮下單店模型持續優化，慫火鍋加速開店。公司1)門店數量：太二門店穩步擴張，太二全年凈新增門店100家（新開102家，另有13家門店因2022年年底疫情原因延后至2023年春節前后開業，略低于全年計劃的120家目標）；九毛九仍處于模型打磨期凈減少7家至76家；慫火鍋加速開店，全年新開18家至27家，略高于全年計劃的15家目標；賴美麗、那未大叔門店數量不變，分別為2、1家；2)翻座率（僅堂食）：受國內疫情反復影響，線下餐飲消費場景受限，太二翻座率下降0.8次/天至2.6次/天，九毛九翻座率下降0.3次/天至1.6次/天；慫火鍋翻座率與21年持平，為2.5次/天。3)翻臺率（僅堂食）：太二翻臺率下降20%至3.5次/天,九毛九翻臺率下降14%至2.4次/天，慫火鍋翻臺率略有提升至3.6次/天；4）經營利潤率：太二為14.3%/-7.5pct，九毛九為12.9%，與21年持平，九毛九單店模型持續打磨優化。

■擴張戰略下費用管控能力表現較好。2022年原材料成本占收入比例36.2%/-0.7pct，供應鏈建設成效顯現，自養鱸魚比例提升至約40%左右，隨著公司繼續尋找更多合作方覆蓋鱸魚養殖，原材料成本有望進一步下降；職工薪酬占收入比例28.2%/+2.8pct，主要系疫情干擾門店收入，而薪酬又較為剛性所致；租金相關費用率12.0%/+1.4pc，主要系疫情干擾所致。

■戰略重點：1）供應鏈建設持續推進。疫情期間公司佛山央廚擴容，將原有的倉庫轉型為食品加工中心，同時在華南、華北均開展建設新供應鏈中心，在西南建設火鍋底料及復合調味料的生產廠房及一間央廚。同時根據公司年報，公司還計劃在華東增建一間央廚，供應鏈體系的逐步完善能較好地支持各品牌的展店；2）國內外門店擴張：2023年太二計劃新開120家，其中國內105家、海外15家；慫計劃新開25家；九毛九預計數量保持平穩。根據公告，今年公司提高海外擴張目標，目前在加拿大及新加坡經營太二餐廳，預計未來擴張將優先考慮華人聚集的國家和城市。

■投資建議：給予買入-A評級，6個月目標價22.5港元。隨著疫情影響的消退，公司旗下餐飲門店客流有序恢復，同時慫火鍋品牌孵化穩步推進，拓店計劃預計略有加速，有望實現較高業績彈性。預計公司2023~24年的收入增速分別為+82.4%/+42.1%，歸母凈利潤6.1/10.15億元，對應增速分別為+1140.37%/+65.82%。

■風險提示：疫情影響超預期，行業競爭加劇風險等。

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